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申银证券寻找杠杆回归本源

发布时间:2021-01-08 03:48:07 阅读: 来源:表盒厂家

目前证券行业杠杆很低,仅为2.5倍。金融机构的本源业务是资本中介业务,通过放大杠杆,赚取利差。证券公司作为资本市场的重要金融机构,其本源业务应该是增加杠杆,开展资本中介业务,赚取资本利差。在当前监管过严,资本中介业务受限的情况下,证券公司以传统通道业务为主,因此杠杆极低。目前证券公司的杠杆只有2.5倍,剔除客户保证金只有1.3倍,相对于银行15倍、保险10倍、信托30倍和国际投行15倍左右的杠杆,我国证券行业的杠杆极低,具有很大提升空间。

证券公司的理论(内部)杠杆上限为11倍,低于银行。在当前监管体制下,证券公司净资产比负债不得低于20%,按此计算,证券公司理论杠杆上限为6倍,根据证券公司风控指标征求意见稿,该指标将更改为不低于10%,这样证券公司的理论上限为11倍。此外,由于证券公司的风险高于银行,因此证券行业的各项风险监管指标比银行严格,因此杠杆上限也低于银行。

我们预测到2015和2020年证券行业的总杠杆将达8倍和12.5倍。其中,内部杠杆主要来自于融资融券、约定式回购、现金宝、做市商、衍生品交易等,外部杠杆则主要来自于资产管理。经过更加细致的测算,我们认为上述业务将使得证券行业在2015年的内部杠杆和外部杠分别达到5.5倍和2.5倍,到2020年进一步提高到6.6和5.9倍,虽然略低于我们前期报告中提到的10倍和15倍,但总体提升幅度仍然非常惊人。

证券公司回归本源业务,以创新业务为代表的资本中介业务收入占比将从目前的30%上升到2015年的48%和2020年的59%。我们判断通过业务转型和回归本源的资本中介业务,并依托金融业的自身发展,到2015年整个证券行业的总收入将达4200亿元,其中传统的经纪业务和投行业务占比分别为36%和17%,而各项资本中介业务收入比例将大幅上升,融资融券占4.8%,约定式回购占9.5%,现金管理占7.6%,资产管理占8.9%,自营和做市商占7.1%,其他收入占9.1%。预计2020年总收入达8500亿元,传统通道业务占比将进一步下滑至41%。

目前券商股开始进入政策驱动的第二波行情阶段。我们认为资本市场改革和行业转型带来证券行业战略性投资机会,将分为三大波行情:

第一波是确立方向的行情,从2012年初至5月初。主要是各种改革的传闻驱动和投资者逐渐认识战略投资机会的过程,创新大会召开基本标志其完结。

第二波是政策驱动的行情,从2012年5月至12月。主要是各项相关政策不断落实推出成为推手。我们认为具体措施包括:资产管理投资范围的放宽,审批制转备案制;新三板扩容和做市商制度推出,融资融券转融通,约定式回购扩容,私募债正式推出,现金宝扩容,扩大证券公司代销金融产品范围,支持衍生品业务的发展,支持跨境业务发展,完善证券公司监管指标等。

第三波是业绩驱动的行情(业务逐步兑现)。预计将在2013年以后,创新业务带来的具体业绩增长将进一步强化行情的继续性发展。

推荐标的:中信、海通、广发和光大。综合实力较强的大券商将在此次行业创新和转型中受益更大。我们认为中国经济发展的巨大潜力使得这些大券商具有市值增长3-5倍的空间和机会。比较中国商业银行的发展,如果能够成功实施各项改革措施,中国也有可能诞生全球市值最高的证券公司(投资银行)。

证券板块[板块指数:4660.12 涨跌:-0.92%]

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