申银证券从资本约束看金融杠杆扩张空间
资本监管是金融业杠杆的重要制约因素。金融系统稳定关系到国家经济的平稳运行和发展,资本是防范风险、弥补风险损失的防线,因而世界各国对金融业从资本标准及资产风险两个方面进行监管,将两者有机相联。金融企业通过调整风险资产的比重,改变监管资本的水平,间接影响净资产的规模,最终监管机构达到防范风险、控制金融机构杠杆的目的。
银行、信托杠杆相对较高,保险、证券杠杆较低,提升空间较大。当前,我国银行、保险和证券只利用内部杠杆开展资本中介业务、赚取利差,由于自担风险,监管要求资本拨备计提充足,因而杠杆相对较低;信托业多利用外部杠杆,风险较低,因而监管层对其资本拨备要求低、杠杆相对较高。其中银行的内部杠杆最高16倍;保险业由于投资渠道和创新型融资方式的限制杠杆水平10倍左右,低于银行;证券业负债业务结构过于单一,仅客户保证金和卖出回购金融资产业务可产生杠杆,资本冗余严重,杠杆水平远低于银行、保险,仅为2.5倍。信托业的外部杠杆平均为30倍,各信托公司间差别较大。经静态测算,在当前可预见的资本监管政策变化背景下,上市银行的理论杠杆上限是15.8倍,上市保险的杠杆上限为12倍,证券的理论杠杆为11倍,信托业理论杠杆水平上限约34倍。
未来趋势:证券大增杠杆(上升400%)、保险小增杠杆(上升50%)、银行略降杠杆(下降11%)、信托取决于监管导向。结合危机后全球金融监管趋严和目前我国金融发展阶段,未来为加强金融系统稳定对银行的资本监管要求将会提升,银行的杠杆水平将下降1-2倍,降至14倍左右;而以证券、保险为主的非银行金融将受益于监管层对创新业务的鼓励和监管政策的放松,杠杆水平稳步提升,同时目前的风险资本拨备政策将更趋于细化和合理,预计保险和证券的杠杆在2020将分别达到15倍和12.5倍左右。我们预计保险和证券碰到监管资本限制的内部理论杠杆上限后,保险将通过发行混合资本债等创新型融资方式提高杠杆,而证券业将积极发展表外业务扩展外部杠杆。信托业的创新能力较强,业务转型方向和杠杆水平取决于市场环境和监管导向。
证券板块[板块指数:4622.50 涨跌:1.83%]
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