国泰君安任泽平改革将开启一轮波澜广阔的大牛市

国泰君安任泽平：改革将开启一轮波澜广阔的大牛市

国泰君安研究所董事总经理、首席宏观分析师任泽平26日在国泰君安证券2015年投资策略研讨会上表示，在改革越来越提速的情况下，改革将降低无风险利率，提升风险偏好，开启一轮波澜广阔的大牛市。　　他表示，首先，简单回顾一下2014年发生的一系列重大事件背后的逻辑是什么，然后再来看这些逻辑在2015年是被加强还是被破坏掉的，2015年会发生什么。

第一，从政治领域，认为在今年的二季度以来，市场和社会各界越来越确认新一届中央集体是锐意推动改革的，我们经常讲改革是唯一的出路。毫无疑问，没有改革一切可能就没有未来，一切都是镜花水月。但是今年，尤其是2014年，市场越来越确认政府打虎反腐、锐意改革等方面的勇气和决心，让我们对未来恢复了信心，提升了风险偏好。我想，这是今年发生的第一件具有划时代意义的事件。　　第二件事情是房地产长周期拐点实现，今年出清在加快、利率在宽松、利率在下降、改革在提速，资金流入资本市场。我认为是房地产长周期拐点出现，这也是一个划时代转折性拐点的意义。我们为了对冲房地产投资下滑，所以在二季度开始政策转向宽松，利率开始下降。因为土地财政收入的坍塌，导致了财税改革的提速，进一步压低了无风险利率，提升了风险偏好，让大家进一步确认了改革的勇气和决心。因为房地产长周期拐点，大家预期未来房地产市场出现了长周期的拐点，所以居民的大类资产配置发生了变化，大量的资金从房市、理财、信托、各种影子银行的渠道流入到这个市场，所以说我们就进入了一个增量资金的市场，不再陷入存量的困境。所以，我认为是房地产长周期拐点的出现打破了这个平静的湖面。　　展望2015年，我们处在一个增速换档的关键期，有可能中国经济增速在2016年、2017年将探明中长期的底部。我们对2015年的GDP增速看法可能要到7%左右，正在接近但还没有到达新常态，物价总体在明年上半年有可能继续处于通缩的背景，CPI达到1.8%到2%，这意味着经济还在缓步往下走，物价还在通缩，这意味着货币政策有继续放松的空间，财政政策有继续加码对冲地产下滑的要求，甚至2015年仍然是一个货币政策和财政政策双宽松的年份。与此同时，明年改革将持续，中央通过了一系列的改革方案，在明年将落地，而且明年是十二五规划的最后一年，也是十三五规划将出台的一年，我们在这个市场上寻找风口，明年的风口很多，最大的风口是改革，我们对未来仍然保持一个积极的态度。　　针对明年货币政策、财政政策和改革的展望，未来的货币政策将由定向宽松面向全面的降息降准。我们认为未来全面的降息降准为主要的货币政策工具，新的宽松时代开启了。　　过去我们不敢放松，因为房地产泡沫在往上走，旧的增长模式还没有破掉，无效的投资需求还存在，所以我们放松货币政策担心加杠杆。2014年做了各种眼花缭乱定向工具的创新，从今年的实施效果来看非常有限，企业的融资难问题仍然没有得到解决。而且大家认识到，赋予货币政策调整的功能，在世界各国实践当中都是失败的，作为一个总量政策，不具备调节的功能，而且大家逐渐认识到定向的宽松是一种行政，是一种倒退，不透明，有失市场的公平性。所以，走到现在我们判断，定向宽松走向全面的降息降准只是时间的问题。42号文的出台，意味着软约束的部门逐渐硬约束，随着经济的下行具备了降息降准的条件，所以我们认为未来将会逐渐看到货币政策全面降息降准替代今年定向宽松的局面，财政政策未来也会变得宽松，也就意味着2015年财政和货币双宽松的年份。 　　对于改革我们的看法是这样的，2014年更多是改革方案的准备期，中央通过了一系列的改革方案，财税、金融、土地、社保等等，未来这些改革的方案我们深信都不会束之高阁，会逐步落地，在2015年，2016年将涉及到改革的攻坚年份。我对改革的理解是：改革的时间表将以财税始，以国企终，核心在财税、金融和国企三大改革。　　我们处在一个伟大的变革时代，这个变革不仅是政府政策的层面，也是微观企业的层面，我们看到了新一届中央领导集体锐意推动改革，我们也看到了企业家精神在我们国家重新焕发光彩，传统产业积极转型，新的产业即将破间而出，我们为生活在这样一个伟大的时代而感到幸运。毫无疑问，改革是唯一的出路，我们深信市场经济的理念已经在我国扎根，新一届中央领导集体展现了推动改革的勇气和决心，我们只会前进，不会倒退，改革是最大的红利，改革将引导未来。因此，让我们为改革干杯！

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