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【资讯】新黄大豆二号合约的吸引力合耳菊

发布时间:2020-11-04 05:55:42 阅读: 来源:表盒厂家

新黄大豆二号合约的吸引力

———从粗脂肪含量的极端情况看二号黄大豆的价值根据大商所公布的黄大豆2号合约的新的交割标准,笔者试从油脂企业的角度对新旧黄大豆2号合约价值进行探索性分析,以起到抛砖引玉的作用。旧合约粗脂肪含量极端情况下企业的风险和收益旧2号黄大豆合约规定,干基粗脂肪含量≥17.0%且≤21.0%,并且规定,当干基粗脂肪含量>21.0%时,升水80元。但现货情况是,国产大豆的含水率较高,不会有超常的高含油率的大豆,即使有总量也不多。而旧的2号黄大豆合约干基粗脂肪的低端标准17%,换算成湿基粗脂肪的公式为17%×(1-含水率)。合约规定含水率≤13.0%,照此计算,国产大豆的湿基粗脂肪为14.79%。这显示几乎所有的国产大豆都可以进入大商所进行交割。相对于进口大豆湿基脂肪含量18.5%的水平,小了3.71个百分点,如果按照10月9日大连一级豆油5080元/吨来计算(同日豆粕价格为2360元吨,进口大豆价格为3200元/吨),油脂企业若交割得到这样的大豆,与买入进口大豆榨油相比,其油值将大幅减少约188元/吨。即使考虑到买入现货大豆时的资金利息和仓储费合计43.09元(参见下节说明)和期货的交割费8元/吨,以及3.71个百分点的粕值增量87.56元(假设减少的点全划到粕含量上),收益还是减少65.35元。显然,这种风险仍然是偏大了。笔者认为,这是导致油脂企业不愿意买入旧2号大豆的主要原因。而从旧2号黄大豆合约干基粗脂肪含量的高端标准21.0%看,换算成湿基粗脂肪含量为18.27%,这个标准国产大豆一般都难以达到,是为进口大豆设计的。调查显示,目前美国大豆进口贸易中的湿基粗脂肪含量定为最小18.5%,而实际含量一般为19.5%,较东北大豆正常含油率17.5%高2个百分点。但旧2号黄大豆合约的升水在干基粗脂肪大于21.0%时为每吨80元(增加了成本),而2个干基百分点相当于湿基2.30个百分点,按照豆油销售价5080元/吨计算,价值117元;再假设东北大豆所减少的粗脂肪含量体现在豆粕含量上,则粕值增加了47.2元/吨,期货豆实际的收益增加为69.8元/吨。而现货豆会产生43.09元的财务成本,期货豆会产生8元的交割费用。因此,采用期货豆的总增值为24.89元。如果压榨企业能够在交易所交割得到这样的大豆当然是划算的,但谁来卖呢?因为这相当于拥有进口大豆的贸易商或油脂企业若将进口大豆通过大商所交割,每吨大豆的销售收益将减少24.89元。这又导致旧2号黄大豆合约的卖方入市不积极。可见,由于旧2号黄大豆合约的交割品质不确定,导致买方面临相当大的不确定风险,也就是有可能交割到含油率偏低的大豆,因此买方不愿意入市。而对于拥有进口大豆的卖方来说,由于升水80元/吨设定过低,期货市场上销售收入的减少是可预见和计算的,因此,更不可能主动入市。最终的结果是,旧2号黄大豆合约被迫进行了较大的修改。新合约粗脂肪含量极端情况下企业的风险和收益新2号黄大豆合约是以湿基粗脂肪含量作为检验标准的,标准品为≥18.5%,但对≥16.5%但也可能出现期货交割的大豆是粗脂肪含量的上限(至少18.5%),而现货大豆是粗脂肪含量的下限(最低16.5%)的情况。这种极端情况下,从期货市场交割得到的2号黄大豆的吨压榨油值=5080×0.185/(1-0.135)=1086.47元,现货大豆的吨压榨油值=5080×0.165/(1-0.135)=969.02元,由于规定进口大豆的水分≤13.5%,因此粗脂肪减少的2个百分点应该是成为豆粕的一部分。而同期豆粕的价格为2360元/吨,故压榨粕值增收47.2元,再考虑到交割费和财务费合计8元/吨,则期货交割的大豆比现货大豆的收益高105.34元/吨。从上面的分析可以看出,在不考虑水分和损伤粒贴水的情况下,从期货市场上交割得到的新2号黄大豆的压榨收益都好于从现货采购大豆的压榨收益,期货的超值收益介于53—105元/吨之间,但即使期货出现水分贴水和损伤粒贴水合计80元,两者也基本上持平。可见,新2号黄大豆合约对油厂、贸易商和投机者都具有相当大的吸引力,从而使期货市场的价值体现在价格发现和保值避险两方面。

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