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量化宽松放缓对新兴市场的警示【活动】

发布时间:2019-07-14 22:24:29 阅读: 来源:表盒厂家

量化宽松放缓对新兴市场的警示

近日,印尼、印度等新兴市场面临的金融压力明显上升。印尼和印度股市连续暴跌,印尼盾和印度卢比一周下跌5.7%和4.0%,10年期国债收益率分别跳升至8.5%和9.3%,创近年来新高。  新兴市场尚未进入危机  纵观历史,受资本外流冲击而陷入危机的国家具有的共同特征是:1。资本账户开放度高;2。汇率制度相对僵化;3。国内低储蓄率,外债占比高,存在严重的货币错配或债务期限错配;4。经常账户赤字大,大宗商品价格下跌或外围需求放缓导致收入恶化,外部资金周转下降,只能依靠资本项目净流入;5。低外汇储备和国内政策机制紊乱。  与历史数次危机对比,我们认为,目前局势还没有恶化到出现新兴市场全面危机的地步,原因有多方面。  第一,新兴市场基本面较90年代有所改善,表现为汇率灵活性增强、外债率低、外汇储备较充足。  同1991年印度、1997年亚洲金融危机相比,本次印度和印尼金融市场动荡突出的表现是经常账户的恶化,这同样出现在澳大利亚等资源国。但这两国目前的外债占GDP比例明显低于历史上的危机时期,短期外债规模也没有1991年和1997年危机时高。80年代拉美债务危机是由于低储蓄率导致其只能从外部筹措资金用于国内经济发展,随后的加息周期导致偿债成本上升和债务不可持续,而目前低储蓄率的问题在东南亚国家已经明显改善。  因此,目前担忧新兴市场全面崩溃还为时尚早。尽管许多新兴市场国家正经历信贷泡沫,但是资本组成较亚洲金融危机时更加健康。新兴市场国家超过一半的资金流入为权益资本,其中许多属于直接投资。此外,近期汇率的贬值也在一定程度上释放了外部冲击的压力。尽管新兴国家外汇储备有下降的迹象,但是目前仍然充足,政策应对资本外流的能力相比90年代有所提升。  第二,美联储尚未进入实质性收缩阶段,仍是货币净投放。  目前美联储QE退出更多的是市场预期,尚未进入实质性收缩阶段,美联储仍是货币净投放,并承诺至少在2015年以前维持低利率。尽管市场预期9月份启动缩减QE的可能性很大,但预计美联储会通过前瞻指引等方式缓和对市场的冲击。目前市场已经在很大程度上计入了美联储9月份缩减QE的计划,甚至有些悲观,不排除可能出现的利空出尽。  美国经济自身也面临结构性的挑战和增长可持续性的质疑,就业市场的结构性问题导致居民收入和消费水平长期来看难以大幅改善;房地产市场的复苏目前来看更多是供给面的因素,即库存偏低以及美联储史无前例的压低抵押贷款利率。欧洲和日本虽然近期出现了经济复苏的迹象,但长期增长前景仍面临不确定性,并存在货币再度宽松的可能性。因此,全球整体的货币环境在近期仍将是相对宽松的。  历史上,新兴市场危机一般出现在美联储连续加息周期的后期;即使在加息周期初期,仍有资金流入,原因在于市场的风险偏好导致对新兴市场高收益率的追逐。因此,我们不排除在市场大幅抛售之后可能出现的长期战略配置需求。目前正在实施结构性改革的墨西哥和中国等国仍可成为长期配置标的。  短期来看,伴随着美联储退出策略开启,新兴市场资产价格的波动仍会持续,不过,目前局势还没有恶化到出现一场新兴市场全面危机的地步。中长期来看,QE的放缓和退出仅是全球货币政策正常化的开端。当美联储真正结束超低利率,启动加息周期时,全球流动性紧缩的影响才会真正显现。  机遇与风险共存  短期内新兴市场的波动是否会进一步恶化,取决于其国内政策的应对,结构性改革更为重要,可能出现以下正面因素。  1。美联储QE退出策略不确定性的消除,风险偏好可能有所扭转,9月18日美联储货币会议是关注的重点。  2。美欧经济复苏在某种程度上提振亚洲新兴市场的出口,经常账户赤字改善。  3。新兴市场结构性改革,吸引外资流入。印度目前只采取防止资本外流的措施,需要将焦点转移到改善生产率、基础设施、吸引资金流入等措施上来。正如印度1991年后的改革计划在头5个月内明显地扭转了资本外逃,成功吸引了长期资本流入。目前来看印度国内的改革可能要等到2014年5月大选之后。  当然,美联储的几轮QE是史无前例的,任何与之相关的市场波动都应谨慎对待。若新兴市场国家应对不当,内部结构性改革受阻,外资持续大规模流出,那么此次震荡也只是一系列波动的开始。可能出现的风险有:  1。全球经济复苏强劲导致债券收益率大幅上升、美元资产将获得更高收益率差。2。新兴市场的债务期限错配加剧。长端利率的上升增加长期债成本,导致新兴市场不断借入短债。短期债务比例过高导致短期偿债压力巨大,违约概率上升。  我们认为,由于中国拥有稳定的经常账户顺差、超过3万亿的外汇储备以及资本项目的相对管制,本次新兴市场波动对中国经济的短期影响不大。同时,中国货币当局也拥有足够的内部流动性对冲工具来缓冲小规模的资本流出。考虑到东南亚国家与我国双边贸易占比较小,本次冲击对中国资产的影响更多将体现在风险偏好的改变和人民币的贬值预期加强,短期内中国面临的资金流出压力有所加大,可能使得货币政策面临更多擎肘。

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